唇炎

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TUhjnbcbe - 2020/9/1 14:07:00
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然而,至少在目前来讲,这种技术标准的统一也仅限于国家电覆盖范围内,南方电的智能电标准也在研制中,对于设备商而言,究竟走哪一条道路,还是个难做的选择。

稿源:中国


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展望2017年香港特首普选,与真正的民主选举、选民一人一票直接选出特首还有相当差距。全国人大常委会定出的选举办法:规定香港各界须先组成一个有广泛代表性的提名委员会,提名委员会按照民主程序,提名若干名(约二到四人)特首候选人,由香港全体合格选民普选,产生特首人选,再报中央*府任命。


一、事件概述    近期我们对朗姿股份进行了调研,就公司销售、渠道管理、行业现状等问题和公司管理层进行了深入交流。    二、分析与判断    12年全年开店超百家,未来2年开店有望保持每年百家截至今年9月底,公司门店总数达到489家,比去年年底新增101家(直营/加盟店分别净增79/27家左右),预计12年全年公司总店数将达到500家。公司计划在一、二线城市扩大直营店比例,上半年已有19家加盟店改为直营店,这一比例扩大长期来看有助于公司提高对终端零售的控制力,但短期会导致人力成本上升和备货增加等问题,另外,随着中国高端消费市场疲弱,未来单店增长可能会持续趋缓。    月同店销售基本持平,寒冷气候下冬装销售预计较好我们对北京翠微牡丹园店、赛特购物中心、复兴门百盛等终端进行了调研,反馈表明今年前十月单店销售基本持平,受天气因素影响11月上旬销售增长较快,预计全年同店将呈现温和增长。12年前三季度,公司收入增长26.10%,净利润增长41.15%,考虑到天气因素,我们预计四季度有望维持前三季度增长态势。    多品牌发展,朗姿、莱茵和卓可发展较快,玛丽安玛丽尚待观察朗姿为公司核心品牌,占收入比重超过60%,年CAGR高达85.77%,品牌知名度不断提升,目前店铺已有200多家,对比宝姿单品牌389家店,我们认为朗姿品牌开店空间仍有较大潜力;莱茵品牌亦保持较高增长态势,11年收入达1.42亿元,占比接近20%,目前莱茵店铺数量已达100家左右;授权品牌卓可高速增长,年CAGR高达48.69%,目前约有100家店铺,较11年底增加家;玛丽安玛丽品牌尚在培育期,加价倍率略低于前三大品牌,目前约有家店(11年底仅7家),扩张速度较快。    产品设计领先、款式多,在北方高端女装市场具有显着品牌优势公司凭借领先的产品设计、高端面料和丰富款式,在高端女装市场品牌知名度不断提升,与宝姿、玛丝菲尔等品牌齐居国内自主高端女装第一梯队。目前,公司每季度推出1,000多个款色,96%以上面料从Recceri、Cerruti等国际知名面料进口,VIP客户达3万多人,在北方地区高端女装市场的竞争力尤为明显。    未来2年内,毛利率有望保持在60%~63%区间水平    受益于品牌知名度提升和直营店占比提升,未来2年公司毛利率有望保持在60%~63%区间水平。首先,公司具有一定的品牌优势,消费者忠诚度较高,在行业普遍价格持平情况下,公司今年秋冬装较往年仍有一定涨价;其次,随着直营店占比提高,公司毛利率有望进一步提升;另外,人民币持续升值有利于降低公司面料进口成本。    存货4.45亿元,其中8000万为过季一年以上产品,存货压力依然存在    截止到9月底,公司存货净额为4.45亿元,较11年底增加1.76亿元,存货增加系直营店增加较快导致的铺货增加。公司存货与收入比为57%(三季报数据为基础计算),存货跌价/收入为2.51%(中报数据为基础计算),虽然从存货结构看,过季一年以上商品仅有8,000多万,但公司存货跌价准备计提比例相比宝姿(约9%)仍显较低。考虑到公司今年折扣店增至21家出售过季产品,我们认为公司存货绝对值虽然较大,如果折扣店能够较好地处理过季商品,公司库存压力将有所缓解。    销售费用显着增长,管理费用略有下降    12年前三季度销售费用率为21.49%,较去年同期增加4.16%,主要系销售人员增加近50%、渠道拓展费及品牌推广等费用所致。今年新增101家店中约70家为直营店,销售人员亦由1,300多人增至近2,000人,我们预计销售费用中职工薪酬将由去年5,990万增至9,000万以上。截止到9月底,管理费用率为10.94%,较去年同期下降3.02%。11年管理费用率较高主要受IPO上市、新建玛丽安玛丽新品牌团队等因素影响,12年公司在消费整体疲弱环境下加强费用管控,但考虑到股权激励成本费用的摊销和人员扩张,我们预计未来2年管理费用率难以出现较大降幅,而在当前水平下略有下降的概率较大。    三、盈利预测与投资建议    首次给予“谨慎推荐”评级。预测公司年核心EPS为1.48/1.87/2.23元,对应PE17/13/11倍。考虑到公司渠道基数较低以及核心品牌在北方地区的竞争优势,预计未来2年业绩增长确定性较高,但结合消费景气度下滑以及行业估值中枢提升难度较大,我们给予13年倍估值区间,个月合理估值28..79元。    四、风险提示    消费需求下滑超过预期;同店增速低于预期;新开店铺速度低于预期。

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