港口:集装箱港口费率上涨可期
在多年费率承压之后，我们预计2015 年集装箱港口费率将普遍上涨3~5%，自下而上精选低估值、高弹性个股。A股板块首推上港集团(估值低，盈利弹性高，想象空间大)；建议关注宁波港(港口板块最低估值)；H股首推厦门港务，推荐招商局国际。我们还做出港口板块的业绩预览，预计厦门港务H股盈利增速仍将强劲，或将超市场预期，其余公司基本符合预期。理由*策导向转变，迎来行业格局改善：交通运输部和发改委在去年12月发文放开了港口竞争性服务收费，从实行*府统一指导价改为市场定价。*策对市场化趋势的肯定将促使港口企业更注重改善自身业绩，提高效率，控制成本，而非一味求量的增长。我们认为2015~16年集装箱港口将普遍提价3%~5%，因为：集运公司因油价下跌，2015年业绩明显改善：近期油价下跌，燃油附加费也大幅下跌，但整体运价却未跌；向后看，2016年集运市场供需改善，运价上涨可期。内外贸箱收费不合理的情况有望改观：目前内贸箱的装卸费用是外贸箱装卸费用的一半，但装卸成本却基本相同。沿海集装箱港口收费差异大，且低于海外：目前北方集装箱港口有效费率最低，深圳地区收费最高，长三角和东南沿海港口居中。集装箱港口竞争格局好于散杂货港口，枢纽港成长性高：目前沿海八大集装箱港口的格局基本形成，且港口分布密集程度低于散杂货港口，经济腹地交叉少，竞争格局好。长期来看，随着中转业务的增加，集装箱港口有可能进一步集中，枢纽港的成长性将超过其他港口，竞争格局进一步向好。深西地区可能上调5%的费率，而东部的盐田港可能上调8%~10%的费率；我们预计厦门港在2014 年上调费率8%后，2015 年仍将上调10%的费率。费率上调将带来的盈利增厚：厦门港H 为17%，招商局国际和中远太平洋为6%，上港集团为4%。业绩预览：上调上港集团2015 年盈利预测4%；上调唐山港2014 年盈利预测6%，下调2015 年盈利预测5%；2014/15年盈利增速分别为：上港集团27%/16%，厦门港务H 为5.4%/29%，招商局国际15%/15%，秦港股份13%/14%。盈利预测与估值重点港口公司对应2015 年市盈率估值：上港集团19.4倍，厦门港务H 股8.9倍，招商局国际16.3倍，秦港股份6.3倍。风险提价幅度或吞吐量不达预期。